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在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍維持7%以上的環(huán)境中，人民幣升值趨勢(shì)在短期內(nèi)將得以維持，卻不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。2014年，人民幣對(duì)美元匯率破6是大概率事件，但不可能破5。我國(guó)將進(jìn)一步提高匯率市場(chǎng)化程度，提高人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的彈性和波動(dòng)幅度，增大的雙邊波動(dòng)性將成為人民幣走勢(shì)的新特征。
從2005年7月21日起，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，開(kāi)始了人民幣匯率形成機(jī)制改革和市場(chǎng)化的進(jìn)程。匯改至今，人民幣長(zhǎng)期以來(lái)處于單邊升值狀態(tài)，尤其是2008年金融危機(jī)爆發(fā)后、2010年6月匯改重啟以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期持續(xù)的量化寬松貨幣政策使得熱錢(qián)流入，加劇了我國(guó)資本項(xiàng)目順差，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，給人民幣升值不斷施壓。縱觀歷史，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從2005年初的8.2765降至2013年12月31日的6.0969，首次跌破6.10關(guān)口，并進(jìn)一步引發(fā)人們對(duì)于2014年是否會(huì)進(jìn)入“5時(shí)代”的關(guān)注。
短期內(nèi)不可快速升值
受金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)整體不景氣，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”動(dòng)力不足，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，其中不可否認(rèn)與人民幣升值有很大關(guān)系。人民幣升值不利于出口貿(mào)易，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡、國(guó)際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)，我國(guó)原本靠外需驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式難以為繼。2011年1月以來(lái)，我國(guó)出口總額同比增長(zhǎng)率呈明顯的下降趨勢(shì)，2011年1月、2013年1月及2013年12月的數(shù)據(jù)分別是37.7%、25%、4.3%。2010年以來(lái)，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)拉動(dòng)的百分點(diǎn)幾近于零（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)。同時(shí)，美國(guó)、歐盟、日本的低利率政策使中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家陷入孤立，大量國(guó)際資本流入我國(guó)逐利，資本項(xiàng)目順差不斷擴(kuò)大，使央行貨幣政策陷入被動(dòng)。隨著順差不斷增長(zhǎng)的巨額外匯儲(chǔ)備也由于人民幣升值而被迫縮水，造成不可挽回的損失。此外，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本提高和人民幣升值的雙重壓力已經(jīng)大大壓縮了出口企業(yè)的利潤(rùn)，如果人民幣對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的趨勢(shì)在2014年持續(xù)下去，很可能會(huì)將尚來(lái)不及轉(zhuǎn)型的出口企業(yè)（尤其是加工貿(mào)易企業(yè)）逼入絕境，進(jìn)一步帶來(lái)失業(yè)等社會(huì)問(wèn)題。因此，為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，給經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供過(guò)渡空間，客觀上不允許人民幣在短期內(nèi)快速升值。加快推動(dòng)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為代價(jià)。
已接近均衡水平
從另一方面分析，現(xiàn)階段人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，自2011年11月人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了匯改重啟后首次單月貶值以來(lái)，人民幣匯率雙邊波動(dòng)趨勢(shì)就開(kāi)始顯現(xiàn)。2012年、2013年人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)一直維持在6.10~6.33之間，2014年1月總體在6.10左右上下波動(dòng)。遠(yuǎn)期來(lái)講，以中國(guó)銀行人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)為例，2013年1月4日，銀行12個(gè)月遠(yuǎn)期與7天遠(yuǎn)期賣(mài)出人民幣價(jià)差為1420個(gè)點(diǎn)，2014年1月10日價(jià)差為421個(gè)點(diǎn)，說(shuō)明人民幣升值預(yù)期在減弱。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，近年來(lái)我國(guó)外貿(mào)失衡度下降，對(duì)國(guó)外商品和服務(wù)的消費(fèi)需求逐漸增加。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松，國(guó)外利率水平將會(huì)逐漸上升，國(guó)際資本會(huì)向境外轉(zhuǎn)移（近期部分新興國(guó)家如土耳其、馬來(lái)西亞、印度、俄羅斯、阿根廷等國(guó)貨幣均出現(xiàn)大規(guī)模貶值或許印證）。雖然短期人民幣仍有升值趨勢(shì)，但注意到美元指數(shù)也在不斷走強(qiáng)，人民幣升值壓力將會(huì)減小，人民幣對(duì)美元匯率有望于2014年下半年達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的水平。另外，由于我國(guó)通貨膨脹率常年高于美國(guó)，從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的角度來(lái)看，人民幣實(shí)際匯率甚至已經(jīng)存在一定程度的高估。
綜合以上分析，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍維持7%以上的環(huán)境中，人民幣升值趨勢(shì)在短期內(nèi)將得以維持，卻不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)下去。展望2014年，人民幣對(duì)美元匯率破6是大概率事件，但并不可能破5。我國(guó)將進(jìn)一步提高匯率市場(chǎng)化程度，提高人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的彈性和波動(dòng)幅度，增大的雙邊波動(dòng)性將成為人民幣走勢(shì)的新特征。
企業(yè)應(yīng)對(duì)策略
面對(duì)這樣的人民幣匯率變動(dòng)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性，黨的十八屆三中全會(huì)對(duì)“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革”作出了部署，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置中的“決定性”作用，構(gòu)建“開(kāi)放型”經(jīng)濟(jì)新體制。人民幣升值給我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。經(jīng)常項(xiàng)目下，我們可以利用人民幣升值帶來(lái)的進(jìn)口優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展本國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，促進(jìn)我國(guó)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以開(kāi)放倒逼改革，在減少貿(mào)易順差的同時(shí)提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。資本項(xiàng)目下，可以穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，逐步放寬或放開(kāi)人民幣流動(dòng)的限制，建立個(gè)人投資者境外投資制度，制定投資者尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)相關(guān)政策，鼓勵(lì)我國(guó)資本到海外市場(chǎng)進(jìn)行投資，在減少資本項(xiàng)目順差的同時(shí)提高資金的使用效率和投資收益。
作為對(duì)外貿(mào)易的主角，進(jìn)出口企業(yè)應(yīng)該做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)人民幣匯率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。出口企業(yè)，尤其是加工貿(mào)易企業(yè)，2014年上半年還要應(yīng)對(duì)人民幣升值預(yù)期。從戰(zhàn)略上講，出口企業(yè)應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)變生產(chǎn)方式，由勞動(dòng)密集型向資本、技術(shù)密集型過(guò)渡，加大研發(fā)投入和創(chuàng)新力度，從代理加工的模式中脫離出來(lái)，做具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)制造。從方法工具上講，首先，出口企業(yè)可以利用銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，使未來(lái)交割匯率成為確定值，以規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)；其次，如果企業(yè)對(duì)人民幣升值預(yù)期不強(qiáng)，希望在規(guī)避人民幣匯率升值風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留人民幣匯率貶值帶來(lái)的收益，可以買(mǎi)入人民幣對(duì)美元看跌期權(quán)；最后，如果企業(yè)預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率將呈不確定的雙邊波動(dòng)趨勢(shì)，可以利用人民幣對(duì)美元看跌風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合，在買(mǎi)入一個(gè)較低價(jià)格的看跌期權(quán)的同時(shí)賣(mài)出一個(gè)較高價(jià)格的看漲期權(quán)，將未來(lái)交割匯率確定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)零成本的套期保值。相對(duì)于進(jìn)口企業(yè)，戰(zhàn)略上可以利用人民幣升值和2011年以來(lái)持續(xù)走低的國(guó)際大宗商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)，引入國(guó)外先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍；方法上，在擔(dān)心人民幣貶值或無(wú)法判斷人民幣匯率變動(dòng)方向時(shí)，可以采取與上述出口企業(yè)方向相反的操作進(jìn)行套期保值。此外，企業(yè)也可以運(yùn)用人民幣外匯期貨策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
（作者劉立新系對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授,魏超然系該院博士）
