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核心提示：浦永灝稱，中央嚴控信貸，或導致內地企業(yè)破產涌現(xiàn)，預期內地企業(yè)破產潮將于下半年逐步浮現(xiàn)明顯出現(xiàn)，當中或涉及國企，但相信瀕臨破產的企業(yè)將會與銀行洽商解決，現(xiàn)時破產問題仍然可控。
瑞銀認為，中國大陸經濟存在風險，經濟放緩加上信貸緊張，中央希望市場自我調節(jié)，沒有推出經濟刺激政策的跡象，估計下半年內地部分行業(yè)將明顯出現(xiàn)破產潮，當中或涉及國企。
瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝解釋，中央希望市場管控經濟，不希望有過多的寬松措施，故信貸將繼續(xù)緊縮，令產能過剩的行業(yè)可淘汰弱勢企業(yè)，故目前負面消息較多，內地經濟短期壓力較大。
浦永灝稱，中央嚴控信貸，或導致內地企業(yè)破產涌現(xiàn)，預期內地企業(yè)破產潮將于下半年逐步浮現(xiàn)明顯出現(xiàn)，當中或涉及國企，但相信瀕臨破產的企業(yè)將會與銀行洽商解決，現(xiàn)時破產問題仍然可控，相信不會如雷曼般一次性爆煲，中央希望維持經濟平穩(wěn)，信貸一定有所增長，內地不會出現(xiàn)流動性危機。
他還指出，內地銀行目前面臨挑戰(zhàn)，如貸款增長減慢，導致盈利受壓，尤其中小型銀行資金緊張，市場雖然常言內地經濟改革，但中央并未給予清晰改革方向，故市場將關注今年下半年舉行的“三中全會”，觀望能否解決資產泡沫爆破、地方債務高企和企業(yè)產能過剩的三個結構性問題。
不過，他認為現(xiàn)時內地勞工供應較以往不足，工資因而有增長，內地消費見穩(wěn)定，可繼續(xù)推動經濟增長，預期內地次季GDP增長可達7%至7.5%，全年預期可以完成7.5%的目標。但內地經濟評級下行風險正在提高，若下半年不推出基建相關政策支撐經濟增長，內地GDP增長預測或再有下調風險。
下半年中國經濟會突現(xiàn)“黑天鵝”嗎？
各項宏觀經濟指標都印證了當前中國經濟處于一個穩(wěn)定區(qū)間。按照潛在增長率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5%左右的增長水平應該可以實現(xiàn)?？赡艿摹昂谔禊Z”事件是影子銀行的風險暴發(fā)?！板X荒”就是警示。所以，尊重經濟規(guī)律，保持一份鎮(zhèn)定和清醒，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，在當前至關重要。
今年以來對國內經濟形勢悲觀判斷占了主導地位，下半年經濟進一步下滑的預測很多，甚至有下半年進入通縮的估計。筆者的分析認為，去年以來的數(shù)據(jù)和今年前5個月的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的穩(wěn)定性明顯，如果影子銀行的風險處理得當，今年下半年中國經濟應能延續(xù)上半年的穩(wěn)定性。全年經濟保持平穩(wěn)增長態(tài)勢應是大概率事件。
判斷形勢的重要指標是經濟增長，所有悲觀的判斷也是在增長速度上做文章。而從根本上來說，中國走進了與過去30年不同的增長階段，對增速需要重新認識。經濟規(guī)律帶來的潛在增速的必然變化，尤其需要我們深刻認識。
高增長的條件已發(fā)生變化。三十年高增長的外部“紅利”和內部“紅利”正在消減。貿易順差增長對GDP增長的貢獻最高超過3個百分點，最近三年貿易順差增長對GDP的貢獻是負增長。如果去掉這三個百分點的貢獻，7.5%的增長與過去也沒有什么重大區(qū)別。更重要的是勞動力成本比較優(yōu)勢的改變以及其他要素比如石油價格的國際接軌，大大提高了制造業(yè)的成本。原有高增長的環(huán)境和條件改變，增長速度放緩實屬必然。
三十年粗放式發(fā)展，一些行業(yè)的產能過剩，低附加值，低技術含量等問題，以及環(huán)境約束，資源約束，都到了比較嚴重的程度，都制約了這些行業(yè)的有效投資的增長，對不合理的產業(yè)結構的調整勢在必行。在不合理的產業(yè)結構正在調整，新的產業(yè)結構還未形成的過程中，新的有效投資需求增長不能補缺正在調整行業(yè)的投資減少，增長速度的放緩是完全正常的。
增速放緩符合規(guī)律，放緩到什么水平當然也是需要界定的重要指標。根據(jù)經濟學的充分就業(yè)長期均衡增長的基本結論，可以對現(xiàn)階段潛在增長水平簡單估算。因為去年第三季度7.4%的增長，全年7.9%的增長，今年第一季度7.7%的增長，都沒有大規(guī)模的失業(yè)發(fā)生。根據(jù)充分就業(yè)均衡增長率的判斷思路，現(xiàn)階段潛在增長，水平應在7%至8%的區(qū)間內。換句話說，只要沒有大規(guī)模失業(yè)出現(xiàn)，在這個區(qū)間的增長都是均衡的穩(wěn)定的增長。潛在增長率還有一個特點，因為技術進步和其他全要素增長因素的突破需要時間，短期內潛在增長率有一定的穩(wěn)定性。
其他宏觀經濟的指標也印證了當前經濟處于一個穩(wěn)定區(qū)間之內。從總需求的數(shù)據(jù)來看，從去年4月到2013年5月，投資增長都是在20%左右，顯示了平穩(wěn)性。消費增長在這一時段基本是13%左右，這樣的增長屬于剛性需求，更具備穩(wěn)定。出口不穩(wěn)定與外部環(huán)境有關，而且已調整了三年，某種意義上也是一種穩(wěn)定態(tài)勢。從去年初開始，工業(yè)增加值一直就在9%附近增長，去年的工業(yè)增加值平均9.5%，今年前4個月平均值是9.3%，也呈現(xiàn)了穩(wěn)定性。再從今年以來的采購經理人指數(shù)來看，主要PMI的數(shù)據(jù)漲漲跌跌，但都是零點幾個百分點的變化，基本穩(wěn)定。
因此，如果沒有改變經濟增長態(tài)勢的突發(fā)事件，按照潛在增長率的穩(wěn)定性規(guī)律，下半年7.5%左右的增長水平應該是可以實現(xiàn)的。
這個判斷對政策有兩方面的參考作用。第一，潛在增長速度在一段時間內有一定的內生穩(wěn)定性，人為刺激更高的增長是反規(guī)律行為。在勞動力供給減少不能配合投資增長的情況下，更多的投資只能使規(guī)模遞減效應加劇。第二，不出臺短期刺激政策不等于政策不需要作為。潛在增速放緩符合經濟發(fā)展階段的規(guī)律性，但并不說明當前增速的投入產出比和增長結構完全合理，也不說明階段性的穩(wěn)定增長速度就是未來的可持續(xù)的增速。潛在增長率的穩(wěn)定性也不意味著沒有風險。突發(fā)的黑天鵝事件完全可能改變穩(wěn)定增長的態(tài)勢。
因此，短期內政策的資源需要更務實地配置在有效投資需求的創(chuàng)造上，以引導巨大民間資金有效率的經濟活動，有序釋放“貨幣堰塞湖”中的流動性。最近一系列審批制度改革，鐵路部分建設項目對民營企業(yè)的開放，營改增稅收試點范圍擴大，中小企業(yè)稅費減免政策延續(xù)等等，都在原來政策基礎上向前跨了一大步，這對創(chuàng)造更好的適合民營企業(yè)發(fā)展的環(huán)境，對改善經濟運行狀態(tài)會有更直接的效果。
按照道格拉斯生產函數(shù)的理論，從根本上來說，在規(guī)模遞減狀態(tài)下，更高的增長是靠技術進步來推動的，也就是要靠提高勞動生產率來突破增長瓶頸。加大技術研發(fā)和技術改造的投入就是非常關鍵的。至于短期增長的突破，則要靠“殘差”的改善?！皻埐睢笔浅Y本和勞動力以外的所有積極因素，包括更有效率的增長、環(huán)境生態(tài)平衡的增長、合理的增長結構、合理的產業(yè)布局、能釋放更大的生產力的創(chuàng)造力和新的增長動力的制度進步等等。
至于下半年可能的“黑天鵝”事件，筆者認為是影子銀行的風險。上月底的 “錢荒”就是警示。
在幾年來寬松的貨幣政策下，過剩的流動性在金融機構和金融市場上高杠桿流轉，沒有進入實體經濟但是創(chuàng)造更多的貨幣，相當金融體系內形成了高水位的“堰塞湖”，如果不采取合適的方式把流動性疏導到實體經濟中去，任由“錢”賺“錢”的金融活動在金融體系內部自我膨脹，一不小心橫沖直撞的流動性能把堰塞湖“沖垮”，金融危機就不再是傳說了。所以，“平穩(wěn)”貨幣發(fā)行，對全力防范加大金融風險的“黑天鵝”事件，至關重要。
近期的一系列政策信號，顯示出決策部門在無序的和充滿噪音的國際和國內的經濟的大環(huán)境中，始終保持了一份鎮(zhèn)定和清醒，尤其保持了對中國經濟形勢準確判斷和把握趨勢的自信。而只要尊重經濟規(guī)律，不斷調整發(fā)展戰(zhàn)略，通過改革釋放制度紅利，中國經濟就能走上平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展的軌道。
